PARTICIPANTS

Myles Zyblock
Stratège principal en placements

Mark Brisley
Directeur général et responsable de Fonds Dynamique

Mark Brisley : Bienvenue à notre édition de On the Money pour l’année à venir. Je suis votre hôte, Mark Brisley. Pour donner le coup d’envoi à notre série de baladodiffusions de 2025, nous maintenons notre tradition d’inviter Myles Zyblock, stratège en chef des placements à Fonds Dynamique, à se joindre à nous pour discuter de ses perspectives pour l’année à venir en ce qui concerne les marchés mondiaux, les économies mondiales et les influences sur ces deux marchés.

Vous écoutez On the Money de Dynamic Funds, la série de balados qui présente les idées et les perspectives de certains des gestionnaires actifs et des leaders d’opinion les plus respectés de l’industrie. Myles est largement reconnu pour son approche unique, qui combine les outils de la finance et de la psychologie pour tirer parti des principaux points d’inflexion sur les marchés financiers.

Il propose des idées de placement stratégiques à nos gestionnaires de portefeuille et à nos analystes, et ses opinions de placement sont largement partagées au moyen de ses rapports de recherche et de ses apparitions régulières sur les programmes de médias financiers canadiens et américains, ainsi que de son profil sur LinkedIn. Myles et moi amorçons aujourd’hui notre conversation sur les perspectives pour 2025, en tenant également compte des événements qui se sont produits en 2024 dans les marchés, les économies et, bien sûr, sur le plan géopolitique.

À l’aube de la nouvelle année, l’arrivée de l’administration Trump 2.0 apporte un nouvel élément de réflexion. Un optimisme prudent règne déjà autour des politiques favorables à la croissance, de la baisse des taux et de l’avènement d’une réglementation expansionniste aux États-Unis, mais l’incertitude entourant les politiques commerciales musclées et leurs répercussions sur les partenaires commerciaux américains a également été défavorable, ainsi que l’imprévisibilité générale de Trump lui-même. Les questions semblent toutes si évidentes. Le moment est-il venu de faire preuve de prudence, ou d’optimisme, ou les deux? Quelles seront les occasions pour les investisseurs? Myles, nous ne manquons jamais de nouveautés en janvier, et nous sommes heureux de vous accueillir de nouveau.

Myles Zyblock : C’est un plaisir de participer à nouveau au balado avec vous.

Mark : Le début d’année a été très chargé. Commençons par une brève récapitulation de 2024 et de la vision des marchés mondiaux pour 2025.

Myles : En 2024, nous avons observé une croissance économique positive dans la plupart des pays, les États-Unis arrivant en tête parmi les pays développés, à 2,8 %, tandis que l’Inde a dominé les marchés émergents avec un taux de croissance de 7 %. De plus, presque toutes les banques centrales se sont données pour mission de réduire leurs taux d’intérêt. En fait, 148 autres baisses de taux d’intérêt ont été décrétées par les banques centrales par rapport aux hausses de taux d’intérêt au cours de l’année.

La baisse des taux d’intérêt est en partie attribuable au fait que l’inflation mondiale a continué de diminuer par rapport à son sommet de près de 8 %, atteint à la fin de 2022, pour s’établir à 2,5 % à la fin de l’année civile 2024. La croissance économique positive et la baisse des taux d’intérêt laissent entrevoir une assez bonne année. Les actions mondiales ont mené le bal, progressant d’environ 18 %. Le marché américain s’est retrouvé près du sommet de l’échelle avec un gain de 25 %.

Pour une deuxième année consécutive, le marché boursier américain a progressé d’au moins 25 %. Les prix des produits de base ont également augmenté, en raison surtout de l’impressionnante remontée de 27 % du prix du lingot d’or. Les obligations ne se sont pas aussi bien comportées que ces autres actifs, mais les obligations de sociétés se sont mieux comportées que les obligations d’État. Selon moi, la conjoncture économique, caractérisée par des gains continus et une légère baisse de l’inflation, semble favorable aux prix des actifs financiers au cours de la prochaine année.

Dans ce qui semble être un scénario macroéconomique de base modéré, les données économiques et les marchés financiers devraient aussi fluctuer quelque peu, ce qui est directement attribuable aux annonces et aux mesures imminentes de l’administration Trump. Le président Trump semble être en mesure d’apporter des changements au cours de son deuxième mandat, étant donné que les républicains contrôlent les deux chambres du Congrès. Ses efforts les plus importants comprennent probablement les tarifs douaniers, dont nous parlerons certainement, les réductions d’impôt, le resserrement de la politique d’immigration et la déréglementation. Ces indicateurs ne pointent pas tous dans la même direction, que ce soit pour la croissance ou l’inflation.

Je ne m’attends certainement pas au calme relatif de la dernière année, où, par exemple, le décrochage le plus important du marché boursier américain a été d’environ 8,5 %. En rétrospective, une baisse de cours maximale type au cours d’une année civile est de 13 %, ce qui, comme je l’ai dit, est habituel ou moyen. Je pense que l’incertitude entourant les politiques monétaires contribuera à une tendance haussière des prix cette année, mais elle se poursuit, selon moi, pour de nombreux actifs.

Mark : Vous avez mentionné les tarifs douaniers et, oui, nous allons en parler. Quelles sont, selon vous, les répercussions que cette situation pourrait avoir sur l’économie canadienne?

Myles : En octobre dernier, pendant la campagne électorale, Donald Trump a déclaré qu’il imposerait un tarif de 25 % sur les produits importés du Canada s’il remportait l’élection présidentielle aux États-Unis. Il était d’avis que le Canada n’avait pas réussi à contrôler la circulation des drogues et des immigrants illégaux à sa frontière et aux États-Unis et il souhaite voir ce changement. Le jour de l’investiture, il y a quelques jours à peine, le président Trump a fait le point sur le fait que ces tarifs pourraient être imposés, comme vous le dites, dès le 1^er février, selon le scénario le plus simple. Cela fera grimper le prix américain et réduira la demande pour ces produits importés.

Toutefois, l’incidence réelle est beaucoup plus compliquée, car les prix et la demande seront influencés par l’interaction de nombreux facteurs, y compris les fluctuations des devises, les détournements vers les pays non tarifaires, les importateurs, les grossistes et les détaillants. et les prix et la disponibilité des produits de remplacement et des compléments américains. Je pense que c’est une erreur de dire qu’il est facile d’évaluer l’incidence économique des tarifs douaniers. Le gouvernement canadien prévoit maintenant prendre des mesures de rétorsion si le président Trump impose les tarifs.

Des sources d’information donnent à penser que la liste initiale des importations américaines assujetties à un tarif représente environ 38 milliards de dollars. Cette liste pourrait être élargie pour représenter 150 G$ ou plus de biens si le gouvernement canadien estime qu’une intervention plus énergique est appropriée. Les effets économiques négatifs seront probablement plus visibles au Canada. Les exportations canadiennes vers les États-Unis représentent environ 20 % de son PIB, tandis que les exportations américaines ne représentent qu’environ 1 % de son PIB vers le Canada.

Les investisseurs semblent d’accord, comme en témoigne la forte faiblesse du dollar canadien ces dernières semaines. Il ne faut pas oublier que les marchés ont tendance à évoluer bien avant l’économie, ce qui donne à penser qu’il y a déjà eu beaucoup de mauvaises nouvelles. Je n’ai pas d’autres détails à vous donner pour l’instant. Toutefois, la situation évolue constamment et je suis certain que nous en apprendrons beaucoup plus au cours des prochaines semaines sur l’ampleur et la portée des mesures prises par des pays comme le Canada qui ont été ciblés par ces mesures commerciales.

Mark : Je voulais me tourner vers les marchés obligataires et boursiers. Je vais commencer par les obligations, car, après cinq ou dix années difficiles, les investisseurs semblent maintenant entrevoir de meilleures perspectives. J’aimerais savoir ce que vous pensez des perspectives à long terme des marchés obligataires.

Myles : En effet, l’hiver a été long et froid pour les investisseurs en obligations mondiales. Au cours de la dernière décennie, l’indice de référence des obligations mondiales a produit un rendement total annualisé de 0,2 % et de -2 %, par exemple, au cours des cinq dernières années. La situation aurait été pire pour l’indice de référence pendant toute la période n’eût été des 110 points de base de rendement annualisé produits par le marché des obligations de sociétés.

Au début de la dernière décennie ou au cours des dix dernières années, les obligations mondiales offraient souvent des taux à l’échéance inférieurs à 2 % et parfois inférieurs à 1 %. Pendant une bonne partie de la dernière décennie, plus de 15 000 milliards de dollars et jusqu’à 18 400 milliards de dollars d’obligations mondiales se négociaient avec un rendement à l’échéance négatif. Cela représentait une forte probabilité de perte pour les investisseurs qui étaient prêts à conserver les obligations à rendement négatif jusqu’à leur échéance.

De nombreuses obligations sont devenues des véhicules à indice d’octane élevé qui se négociaient à un prix raisonnable plutôt que d’être achetées à titre de revenu. Il n’y avait pas de revenu. L’un des indicateurs les plus fiables du rendement futur d’une obligation est son rendement à l’échéance. Par exemple, le taux de rendement à l’échéance des obligations du Trésor américain à 10 ans est actuellement d’environ 4,6 %. Cela nous indique que le rendement annualisé pendant la durée de vie de cette obligation avoisinera les 4,6 %.

Il ne s’agit pas d’une correspondance parfaite entre le taux de rendement à l’échéance actuel et les rendements futurs. Le porteur d’obligations court un risque de réinvestissement des coupons reçus pendant la durée de l’obligation. Disons toutefois que la relation que je viens de décrire a été un heuristique fiable pour évaluer les rendements futurs au fil du temps. Cela dit, les rendements nominaux des obligations à long terme semblent supérieurs à ceux des dernières années. Comme je l’ai dit, le taux des obligations du Trésor à 10 ans avoisine maintenant 4,6 %, ce qui représente un taux près de la limite supérieure de sa fourchette historique de 15 ans.

Il en va de même pour les taux des obligations mondiales. En fait, il y a un peu plus d’un an que les obligations mondiales n’ont pas été assorties d’un taux de rendement à l’échéance négatif, et je pense que c’est une bonne nouvelle. Tout cela est une bonne nouvelle pour un investisseur en obligations patient. La part du rendement total d’une obligation liée à son coupon devrait augmenter au cours des prochaines années. La hausse des coupons devrait aussi contribuer à atténuer la volatilité des prix des obligations.

En d’autres termes, le comportement des investisseurs obligataires pourrait changer lorsque les taux obligataires frôlent 0 % et que le cours est le principal moyen de produire un rendement pour atteindre un horizon de placement à long terme. Nous espérons que les obligations redeviendront un peu plus ennuyeuses, comme ce dont je me souviens au début de ma carrière dans le domaine des placements.

Mark : Le marché boursier américain a enregistré une croissance de plus de 20 % sur deux ans, principalement grâce aux mégacapitalisations technologiques, comme tout le monde le sait probablement, mais quelles sont les chances que nous observions trois sommets de résultats semblables en 2025?

Myles : Il y a fort à parier que les actions s’apprécieront au cours de la prochaine année. Les banques centrales devraient continuer de réduire les taux d’intérêt, peut-être pas aussi rapidement que l’an dernier, mais un peu moins, et la croissance des bénéfices des sociétés mondiales pourrait atteindre 10 %. La croissance des bénéfices pourrait même être un peu plus forte aux États-Unis, surtout si les réductions d’impôt proposées par M. Trump entrent en vigueur, et le taux d’imposition des sociétés pourrait passer de 21 % à 15 %.

L’histoire montre que la croissance positive des bénéfices des sociétés, soutenue par les baisses de taux d’intérêt des banques centrales, est habituellement favorable au rendement des marchés boursiers. Ne prenez pas cela pour une prévision littérale, mais nous avons vu les actions s’apprécier en moyenne de 14 % en rythme annualisé sur des périodes remontant à 1948, caractérisées par des bénéfices plus élevés et des taux d’intérêt plus bas.

Le risque de valorisation nous préoccupe. Les valorisations boursières américaines sont excessives, du moins d’un point de vue historique, à un ratio cours/bénéfice de 22. L’indice S&P 500 se situe non seulement dans la partie supérieure de sa fourchette historique, mais il semble aussi fortement évalué par rapport à d’autres grands marchés, comme l’Europe, où le ratio C/B est de 13,5, et au Japon, où le ratio cours/bénéfice est de 15,5. La plupart des problèmes de valorisation auxquels le marché américain est confronté sont attribuables aux valorisations prolongées des plus grandes sociétés du marché boursier américain. Appelons-les les les dix grandes banques. Certaines personnes aiment se concentrer sur le numéro sept.

Je pense que le risque de valorisation peut être réduit en trouvant des occasions dans l’indice S&P 490, dans les petites sociétés, les sociétés à moyenne capitalisation ou les actions internationales. Comme je l’ai dit plus tôt, les actions internationales semblent bon marché. Certains marchés régionaux pourraient être bon marché pour une raison. La Chine fait face à d’importants défis économiques structurels, comme la surcapacité et la baisse de la population liées à sa politique de l’enfant unique, qui s’est déroulée de 1980 à 2016. Malgré tout, mes collègues gestionnaires de portefeuille trouvent de nombreuses occasions de placement à l’étranger. Se concentrer sur les sociétés qui procurent des flux de trésorerie fiables n’est qu’une de ces occasions.

Mark : Compte tenu de tout ce dont vous avez parlé jusqu’ici, que devraient penser les investisseurs qui écoutent ce balado en ce qui concerne le positionnement du portefeuille dans le contexte actuel pour 2025 et au-delà?

Myles : J’espère avoir une réponse très simple. Diversification du portefeuille. ’est l’un des moyens les plus efficaces et les plus fiables pour un investisseur de produire des rendements intéressants à long terme, sous réserve de risques gérables. La diversification au sein des catégories d’actif et entre celles-ci offre non seulement une protection contre les changements imprévus dans les conditions économiques et financières, mais elle augmente la probabilité que l’investisseur possède un cheval qui remporte la course.

La prochaine année ne sera pas très différente de l’année précédente, en ce sens qu’il y aura de nombreuses surprises, certaines bonnes et d’autres moins bonnes. Il est préférable de se préparer plutôt que d’être surpris, et un portefeuille largement diversifié place l’investisseur dans une position favorable. Dans cette optique, voici la répartition avec laquelle nous amorçons la nouvelle année. Nous avons une pondération neutre en actions. L’optimisme à l’égard des actions américaines à mégacapitalisation est élevé, mais l’élargissement de la reprise des bénéfices laisse entrevoir, selon moi, un élargissement des occasions de placement.

Le Japon est l’un des principaux marchés favorisés à l’extérieur des États-Unis. Pour ce qui est des titres à revenu fixe, encore une fois, nous nous approchons d’une pondération neutre. Les taux obligataires à la limite supérieure de leur fourchette de 15 ans laissent entrevoir un potentiel de rendement supérieur à la moyenne pour les investisseurs patients. Actuellement, ce n’est pas nécessaire. Il n’est même pas nécessaire de prendre des risques excessifs pour produire un profil de rendement intéressant. Nous privilégions les segments des titres à revenu fixe de catégorie investissement.

Nous surpondérons légèrement les placements non traditionnels afin de procurer une certaine stabilité au portefeuille, compte tenu de la volatilité qui pourrait découler des solides déclarations de l’administration Trump. L’or est un actif réel, un actif non traditionnel. Toute autre catégorie d’actif est importante, car elle permet de diversifier différents types d’actifs et stratégies non traditionnels. Enfin, nous sous-pondérons les liquidités. Les obligations à très court terme sans risque, appelons-les ainsi. Les quasi-liquidités continueront probablement de diminuer parallèlement aux baisses des taux d’intérêt des banques centrales. Sous-pondération des liquidités.

Mark : Myles, nous vous remercions de cet aperçu et il ne fait aucun doute que nous devrons nous réunir de nouveau pour discuter de la situation au fur et à mesure, probablement vers le milieu de l’année.

Myles : Merci, Mark. Merci encore de m’avoir invité.

Mark : Merci à vous tous de vous être joints à nous aujourd’hui. Vous avez écouté un autre épisode de On the Money.

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