Le trimestre du mécontentement

Le point sur le marché des titres à revenu fixe

Les marchés à revenu fixe nord-américains ont connu un trimestre marqué par le mécontentement. L’optimisme à l’égard de la fin du cycle de durcissement monétaire a continué à s’estomper. La conférence annuelle de la Réserve fédérale américaine à Jackson Hole, qui exerce traditionnellement une influence considérable sur les marchés, s’est déroulée sans faire trop de vagues à la fin août. Or, la rentrée scolaire a exercé son habituel effet refroidissant sur les marchés. Habituellement, septembre est le mois le plus éprouvant pour les actifs financiers, autant les obligations que les actions, et 2023 s’est avérée particulièrement difficile à cet égard. Le S&P 500 a lâché 4,9 % en un mois, tandis que le vaste marché obligataire américain a perdu 2,5 %. Le traditionnel portefeuille américain équilibré composé à 60 % d’actions et à 40 % d’obligations a donc reculé de 3,9 %. De son côté, le marché canadien des titres à revenu fixe a baissé de 2,6 % en septembre, ce qui porte son rendement au troisième trimestre à -3,9 %. Il s’agit de son pire rendement sur trois mois depuis octobre 2022. Sur une note plus positive, les rendements globaux aux États-Unis et au Canada se trouvent à leurs niveaux les plus élevés depuis la crise financière mondiale (moyennes de 5,4 et 4,9 %, respectivement), et les taux directeurs s’approchent de leurs sommets attendus. Par conséquent, les perspectives de revenus et de rendements se sont nettement améliorées pour les détenteurs de titres à revenu fixe. Nous vous offrons un résumé des principaux mouvements du marché des titres à revenu fixe au premier semestre de l’année (données au 30 septembre 2023).

Faits saillants

• Les vastes marchés obligataires canadien (-3,9 %) et américain (-3,2 %) ont connu leurs pires rendements trimestriels. Leurs gains en cumul annuel se sont évaporés et les rendements jusqu’ici cette année se sont enfoncés dans le rouge, à -1,5 et -1,1 %, dans l’ordre.
• Les obligations de sociétés continuent de surclasser significativement les émissions gouvernementales au troisième trimestre, en dépit de l’aversion aux risques et de l’abondance des nouvelles émissions en septembre.
• Les obligations de sociétés de deuxième ordre ont beaucoup mieux fait que leurs homologues de qualité supérieure au troisième trimestre, en cumul annuel et sur un an.
• Les pressions à la hausse se maintiennent sur les rendements des obligations d’État à court terme et s’accentuent sur celles à plus longue échéance.
• Les courbes de rendement se sont donc redressées au troisième trimestre, un revirement par rapport à l’aplanissement observé depuis le début de l’année.
• Les primes de risque sur le marché des obligations de sociétés ont affiché une résilience surprenante compte tenu de la conjoncture défavorable aux marchés des capitaux durant le trimestre. Nous sommes d’avis que la résilience de l’économie nord-américaine et la fin imminente du cycle de hausses des taux devraient soutenir les primes de risque à court et moyen terme. Cela dit, la poussée des rendements rehausse le risque pour l’économie et la probabilité d’un élargissement des écarts de crédit. Malgré le mois de septembre difficile, les évaluations se situent seulement à 10 points de base environ au-dessus de leur niveau le plus faible depuis le début de l’année.
• L’inflation a diminué, mais l’inflation de base demeure supérieure aux cibles de la banque centrale.
• Par conséquent, les attentes de nouvelles majorations de taux sont restées stables, mais le marché anticipe un plus petit nombre de réductions à la fin de 2024 et au début de 2025. Le scénario voulant que les taux restent élevés plus longtemps est bien engagé.

Rendements

Graphique 1

Sources : FTSE Russell et Bloomberg

Obligations d’État

Tableau 2

Graphique 2

Source : Bloomberg

Graphique 3

Source : Bloomberg

Primes de risque de crédit

Graphique 4

Source : Bloomberg

Inflation

Graphique 5

Source : Bloomberg

Politique monétaire

Graphique 6

Source : Bloomberg

Positionnement sur les marchés des taux : i) duration légèrement inférieure; ii) exposition neutre à la courbe des taux; iii) surpondération des prêts hypothécaires résidentiels de premier ordre au Canada; iv) surpondération des obligations à rendement réel; v) surpondération du Canada par rapport aux États-Unis, mais possibilité de réduction opportuniste de cette position.

Positionnement sur les marchés du crédit : i) surpondération des obligations de sociétés, mais réduction opportuniste; ii) maintien d’un penchant en faveur des émissions de qualité plutôt qu’à haut rendement et, au sein des titres de qualité, des positions plus défensives; iii) surpondération du Canada et sous-pondération des États-Unis.