Séquence gagnante pour les titres à revenu fixe

Pour la troisième fois seulement au cours des trois dernières années, les marchés nord-américains des titres à revenu fixe ont réalisé des gains pendant trois mois d’affilée en juillet. Les autres fois que cela s’était produit, c’était au quatrième trimestre de 2023 et d’avril à juillet 2021. Craignant un ralentissement plus rapide et prononcé de l’économie américaine, les investisseurs s’attendent maintenant à ce que les taux soient réduits plus rapidement que prévu. Cela a pesé sur les taux de rendement des obligations à long terme. Récemment, le marché des actifs risqués réagissait favorablement aux mauvaises nouvelles économiques en raison des probabilités accrues d’un assouplissement monétaire. Or, la situation s’est rétablie en juillet et les actifs risqués ont recommencé à pâtir des mauvaises nouvelles, tandis que l’on pouvait à nouveau compter sur les obligations pour protéger les portefeuilles équilibrés. Au cours du mois, l’indice des obligations universelles canadiennes a inscrit un gain de 2,4 % (graphique 1), portant son rendement à trois mois et en cumul annuel à 5,4 % et 2,0 %, respectivement. Après un peu plus d’un semestre, il est encore trop tôt pour confirmer que les obligations seront bel et bien les grandes gagnantes de l’année 2024, comme s’y attendaient de nombreux observateurs. Depuis mai, le marché a néanmoins signé l’une des meilleures séquences de trois mois des dernières années. De même, l’ensemble du marché obligataire américain s’est apprécié de 2,3 % d’un mois à l’autre, faisant grimper son rendement sur trois mois à 5,1 % et portant son rendement pour 2024 à 1,8 % (Tableau 1). Les investisseurs continuent de tirer parti des niveaux historiquement attrayants des taux de rendement obligataires en dépit de leur récent recul. De fait, les marchés obligataires canadiens et américains dans leur ensemble ont généré des rendements de plus ou moins 3,8 % et 4,7 % respectivement. Même si le S&P 500 a chuté de 4,7 % durant le mois, les actifs risqués se sont globalement redressés pour inscrire un autre excellent rendement total mensuel. Le S&P 500 a progressé d’environ 1,2 % pendant le mois et ses gains s’élèvent à près de 16,6 % en cumul annuel. L’indice Dow Jones des valeurs industrielles a quant à lui avancé de près de 4,5 % d’un mois à l’autre et de 9,5 % en cumul annuel. Le NASDAQ composé a reculé d’environ 0,7 % en juillet, mais a réussi à enregistrer un rendement cumulatif annuel de 17,7 %. Le S&P/TSX a récupéré du terrain par rapport à son équivalent américain, avec une appréciation de près de 5,9 % au cours du mois, ce qui porte son rendement à ce jour cette année à plus ou moins 12,2 %.

Graphique 1

Sources : FTSE Russell et Bloomberg

Sur un mois, depuis le début de l’année et sur un an, les obligations fédérales canadiennes ont généré des rendements respectifs de +2,05 %, 1,51 % et +6,10 %, comparativement à +2,37 %, 1,99 % et +7,34 % pour l’indice global des obligations universelles. Les obligations de sociétés ont présenté une tenue semblable à celle des obligations d’État, inscrivant un rendement de +2,23 % sur un mois. Or, les rendements de +3,41 % en cumul annuel et de +9,23 % sur les 12 derniers mois placent les obligations de sociétés canadiennes de qualité largement devant les titres d’État. Les obligations provinciales ont progressé de 2,62 % pendant le mois, pour un rendement de 1,08 % depuis le début de l’année et de +6,84 % sur un an. Ce rendement mensuel supérieur est attribuable à une durée à l’échéance moyenne plus longue dans un contexte de baisse des taux de rendement. À l’inverse, la montée des taux obligataires et l’accentuation de la courbe des taux ont nui aux obligations provinciales depuis le début de l’année.

Marchés des taux

Comme la Réserve fédérale se déclare tributaire des données, les marchés des taux évoluent rapidement, aussitôt que les données tant attendues sont publiées. Ainsi, les investisseurs sont en proie à une plus grande incertitude et les taux de rendement ont tendance à varier énormément d’un jour à l’autre, parfois même au cours d’une même journée. En plus des données publiées habituellement, c’est aussi en août que se tient le colloque annuel de Jackson Hole au Wyoming, la grand-messe de la banque centrale américaine. Même si, la plupart du temps, ces rencontres n’ont que peu d’incidence sur les marchés, elles représentent parfois une belle occasion pour les grands argentiers de communiquer des renseignements importants aux investisseurs. Cette année, le discours du président de la Fed Jerome Powell fera l’objet d’un grand intérêt, car une première baisse des taux de la Fed est attendue de façon unanime en septembre et compte tenu des données économiques plus faibles que prévu dernièrement et de la plus grande vulnérabilité du marché. Voici quelques points à surveiller lors de son discours :

• Le degré de confiance de la Fed quant à la durabilité du ralentissement de l’inflation.
• La situation sur le marché du travail.
• Les perspectives du Federal Open Market Committee à l’égard de la résultante des risques par rapport à son double mandat (inflation et plein emploi), à savoir dans quelle mesure ce n’est plus l’inflation qu’il faut craindre, mais plutôt le marché de l’emploi et une récession.
• La question de savoir si la banque centrale suivra la trajectoire qui est attendue par le marché pour ce qui est des taux directeurs ou si elle voudra la modifier, tant en ce qui a trait au calendrier qu’à l’ampleur des futures baisses de taux.

Nous résumerons le colloque de Jackson Hole dans le commentaire du mois prochain.

Bilan éclair des marchés des taux d’un mois à l’autre :

• Attentes grandissantes quant à une réduction des taux
• Baisse des taux de rendement à long terme
• Accentuation de la courbe des taux

Positionnement sur les marchés de taux : i) duration neutre; ii) exposition neutre à la courbe des taux; iii) surpondération des prêts hypothécaires résidentiels de premier ordre au Canada; iv) surpondération des obligations à rendement réel; v) surpondération des obligations du Trésor américain.

Marchés du crédit

Même si les préoccupations à l’égard de l’économie américaine et la volatilité qui s’est emparée des marchés boursiers durant le mois se sont quelque peu fait ressentir sur les marchés du crédit, les évaluations ont clôturé le mois essentiellement au même niveau où elles l’avaient commencé. Les écarts de taux ont subi une certaine pression à la hausse durant la première moitié du mois d’août, mais à un degré plutôt faible. Il s’agit habituellement d’une belle occasion d’étoffer les placements dans les obligations de sociétés.

Bilan éclair des marchés du crédit d’un mois à l’autre :

• Très léger resserrement des écarts de crédit en juillet
• Rendements comparables à ceux des obligations d’État sur un mois, mais nettement supérieurs en cumul annuel
• Meilleure performance des obligations de qualité supérieure depuis peu

Positionnement sur les marchés du crédit : i) surpondération des obligations de sociétés; ii) maintien d’un penchant en faveur des émissions de qualité plutôt qu’à haut rendement et, au sein des titres de qualité, des positions plus défensives; iii) surpondération du Canada et sous-pondération des États-Unis.