Torpeur estivale

Juillet 2023

Comme nous amorçons une vague de chaleur et d’humidité accablante, nous vous proposons une version allégée et plus rafraîchissante de notre commentaire mensuel, qui privilégie les graphiques au détriment des mots. Nous vous offrons un résumé des principaux mouvements du marché des titres à revenu fixe au premier semestre de l’année (données au 30 juin 2023).

Faits saillants

  • Les marchés obligataires canadiens (2,51 %) et américains (2,13 %) ont enregistré de solides rendements au premier semestre.
  • Les obligations de sociétés ont largement dépassé leurs consœurs d’État, les investisseurs ayant affiché un appétit accru pour le risque.
  • Les obligations de sociétés de deuxième ordre ont mieux fait que leurs homologues de qualité supérieure.
  • Les rendements des obligations d’État à court terme ont continué à subir des pressions à la hausse, contrairement à celles à plus longue échéance.
  • Les courbes de rendement ont donc continué à s’aplatir.
  • Les primes de risque se sont redressées après les perturbations dans le secteur bancaire. Les écarts de rendement des obligations de sociétés ont légèrement rétréci depuis le début de l’année. Le resserrement des écarts et les revenus d’intérêts supérieurs génèrent des rendements excédentaires dans ce secteur.
  • L’inflation a diminué, mais l’inflation de base demeure supérieure aux cibles de la banque centrale.
  • Les attentes à l’égard des taux directeurs ont donc continué à augmenter.

Rendements

Tableau 1
Total Return Performance 1-month 3-month YTD
Canadian Broad Bond market 0.04% -0.69% 2.51%
US Broad Bond Market -0.36% -0.82% 2.13%
Government of Canada -0.20% -1.44% 1.44%
US Government -0.73% -1.41% 1.63%
Canadian Universe IG Corporate 0.21% 0.18% 2.97%
US Universe IG Corporate 0.28% -0.21% 3.23%
US Universe HY Corporate 1.63% 1.63% 5.42%
Source: FTSE/Russell; ICE/BofA; Bloomberg

Sources : FTSE Russell, ICE Bank of America et Bloomberg

Graphique 1:

Sources : FTSE Russell et Bloomberg

Obligations d’État

Tableau 2
Government Bond Yields 31-Mar 31-May 30-Jun MoM QoQ YTD
Government of Canada 2-year 3.74% 4.22% 4.59% 0.37% 0.85% 0.54%
Government of Canada 10-year 2.94% 3.19% 3.27% 0.08% 0.33% -0.03%
UST 2-year 4.03% 4.41% 4.90% 0.49% 0.87% 0.47%
UST 10-year 3.55% 3.65% 3.84% 0.19% 0.29% -0.04%
Source : Bloomberg
Government Bond Yield Curve 31-Mar 31-May 30-Jun MoM QoQ YTD
Government of Canada 10-year minus 2-year -0.80% -1.03% -1.32% -0.29% -0.52% -0.57%
UST 10-year minus 2-year -0.48% -0.76% -1.06% -0.30% -0.58% -0.51%
Source : Bloomberg
Government Bond Yield Spreads 31-Mar 31-May 30-Jun MoM QoQ YTD
Government of Canada 2-year minus UST 2-year -0.29% -0.19% -0.31% -0.12% -0.02% 0.07%
Government of Canada 10-year minus UST 10-year -0.61% -0.46% -0.57% -0.11% 0.04% 0.01%
Source : Bloomberg

Graphique 2

Source : Bloomberg

Graphique 3

Source : Bloomberg

Primes de risque de crédit

Tableau 3
Corporate Bond Yield Spreads 31-Mar 31-May 30-Jun MoM QoQ YTD
Canadian Universe IG Corporate 167 158 151 -7 -16 -11
US Universe IG Corporate 138 138 123 -15 -15 -7
Canadian Universe IG Corporate - US IG Corporate 29 20 28 8 -1 -4
US Universe HY Corporate 455 459 390 -69 -65 -79
US Universe HY minus US IG Corporate 317 321 267 -54 -50 -72
CDX IG 75.9 75.6 66.2 -9 -10 -16
Source: Bloomberg

Source : Bloomberg

Graphique 4

Source : Bloomberg

Inflation

Tableau 4
North American Inflation 31-Mar 31-May 30-Jun MoM QoQ YTD
Canadian Core CPI YoY 4.50% 4.40% 4.00% -0.40% -0.50% -1.30%
US Core CPI YoY 5.60% 5.30% 4.80% -0.50% -0.80% -0.90%
Canadian Core CPI 6-month Annualized 4.23% 5.26% 5.60% 0.34% 1.37% 2.09%
US Core CPI 6-month Annualized 5.94% 6.38% 5.89% -0.49% -0.05% -0.56%
Source : Bloomberg

Graphique 5

Source : Bloomberg

Politique monétaire

Tableau 5
Monetary Policy Expectations 31-Mar 31-May 30-Jun MoM QoQ YTD
Canadian Terminal Policy Rate Expectations 4.47% 4.77% 5.09% 0.32% 0.62% 0.46%
US Terminal Policy Rate Expectations 4.96% 5.29% 5.41% 0.12% 0.45% 0.44%
Source : Bloomberg

Graphique 6

Source : Bloomberg

Positionnement sur les marchés des taux : i) duration légèrement inférieure; ii) aplanissement de la courbe des taux; iii) surpondération des prêts hypothécaires résidentiels de premier ordre au Canada; iv) surpondération des obligations à rendement réel; v) surpondération du Canada par rapport aux États-Unis, mais possibilité de réduction opportuniste de cette position.

Positionnement sur les marchés du crédit : i) surpondération des obligations de sociétés, mais réduction opportuniste; ii) maintien d’un penchant en faveur des émissions de qualité plutôt qu’à haut rendement et, au sein des titres de qualité, des positions plus défensives; iii) surpondération du Canada et sous-pondération des États-Unis.

Répartition de l'actif
Fonds d’obligations canadiennes Dynamique Mandat privé actif d’obligations de base Dynamique Fonds d’obligations Avantage Dynamique
Obligations fédérales canadiennes 11,6 % 15,3 % 13,3 %
Obligations à rendement réel 1,6 % 1,4 % 13,3 %
Obligations provinciales 26,2 % 24,5 % 14,7 %
Obligations de sociétés canadiennes 56,8 % 54,0 % 32,4 %
Obligations à haut rendement 0,6 % 0,6 % 17,7 %
Duration du portefeuille 7,5 7,5 7,8
Source : Fonds Dynamique, au 30 juin 2023
Rendements obligataires (%) - Canada
2 ans 5 ans 10 ans 30 ans
Année précédente 3,01 2,96 3,08 3,04
Mois précédent 4,21 3,42 3,16 3,10
23 juin 2023 4,66 3,76 3,36 3,20
4 juillet 2023 4,66 3,77 3,34 3,13
Source : Bloomberg
Rendements obligataires (%) - États-Unis
2 ans 5 ans 10 ans 30 ans
Année précédente 2,82 2,82 2,81 3,04
Mois précédent 4,34 3,70 3,60 3,81
23 juin 2023 4,74 3,99 3,73 3,81
4 juillet 2023 4,94 4,19 3,85 3,86
Source : Bloomberg

Derek Amery

B.A. spécialisé, M.A., CFA Vice-président et gestionnaire de portefeuille principal Placements à revenu fixe

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